总结21年及1Q22板块业绩，行业景气分化致板块分化加剧，品牌/渠道竞争加剧+营销环境多元化+监管趋严致个股分化加剧。

　　展望Q2，4月抖音美妆低基数下继续高增长、头部品牌继续表现靓丽，短期疫情给局部地区零售/供应链带来波动，但随着后续疫情缓解，“618”大促助力下有望消化疫情影响，继续推荐头部美妆品牌商贝泰妮、珀莱雅。本周专题：全球重组胶原蛋白龙头巨子生物招股书梳理

　　我国专业护肤品高成长，重组胶原蛋白持续渗透、高景气。如活性胶原蛋白具有创面+组织修复/抑制疤痕增生/减轻色素沉着/抗衰等出色生物活性。重组胶原蛋白解决了动物源（提取）胶原蛋白病原体/强酸强碱残留/排异性等安全隐患，在专业护肤领域持续渗透，21年我国专业皮肤护理规模566亿元（功效护肤占比54%+医用敷料占比46%）、17~21年复合增30%，其中重组胶原蛋白复合增67%、21年渗透率达17%。

　　公司凭借全球领先的重组胶原蛋白技术及产能+人参皂苷国内规模领先等优势，培育自有品牌拓展下游，成长为“重组胶原蛋白专业护肤+人参皂苷功能食品”双龙头。国内专业护肤（功效护肤+医用敷料）排名第2、市占率10.6%，尤其在医用敷料领域；国内参皂苷功能食品排名第2、市占率24%

　　核心壁垒：技术/产能规模领先，规模效应显著。公司早在05年就重组胶原蛋白技术获得国内首个发明专利授权，21年公司重组胶原蛋白产能10.88吨/年全球领先、纯度99.9%达行业最高标准医疗级；人参皂苷21年产能0.63吨。规模效应显著，公司毛利率高于可比公司。

　　品牌：可复美/可丽金为两大核心品牌、行业地位领先。两大品牌合计占92%营收，可复美主打类人胶原蛋白敷料及次抛精华近年实现爆发式增长、21年营收近9亿元、可丽金主打类人胶原蛋白喷雾及面膜营收5.3亿元，21年可复美/可丽金为专业护肤第4/3畅销品牌。此外，公司还孵化6个品牌、分别布局肌肤炎症/疤痕修复/口腔溃疡/女性护理等重组胶原蛋白细分护肤领域及人参皂苷护肤、功能性食品领域，功能性食品21年营收近5000万元。

　　渠道：以线下为根基、线上直营拓展成效显著。公司早期以线PCT，下同）、线/21年同增24.4%/30.4%；21年净利8.3亿元，20/21年同增43.7%/0.2%，21年净利率53.3%（-16.1PCT）主要为加大线上营销、费用率提升以及金融资产减值、公允价值波动，毛利率获益线上直营拓展总体提升，管理/研发费率相对稳定，应收账款及存货周转有所放缓。相较可比公司（敷尔佳/创尔生物/锦波生物），公司规模/盈利/营运等指标较优。

　　本次上市拟募集资金投向1）重组胶原蛋白&人参皂苷进一步研发应用；2）212.5吨重组胶原蛋白（22H2投产）、267.8吨人参皂苷（24H2投产）、3400万件功效性护肤、1亿件肌肤焕活及生物医用材料、500万件功能性食品等产能扩充；3）全渠道拓展及营销。

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