2022-04-28平安证券股份有限公司易永坚,徐熠雯对贝泰妮进行研究并发布了研究报告业绩超预期，主品牌持续高增》，本报告对贝泰妮给出增持评级，当前股价为197.3元。

　　公司公告：2022年一季度实现营收8.09亿元，同增59.32%；归母净利润1.46亿元，同增85.74%；归母扣非净利润1.24亿元，同增61.82%。

　　薇诺娜产品、渠道、营销齐发力，品牌持续破圈：1）产品矩阵进一步丰富，面膜、精华品类快速增长：薇诺娜以舒敏为核心，拓展多重功效护肤矩阵，产品持续推陈出新。Q1新推抗老精华“轻颜瓶”、美白淡斑精华等，销售表现较好，带动精华品类快速增长。同时，舒敏保湿特护霜、清透防晒乳大单品地位稳固，其中特护霜3月连续15天霸榜天猫面霜热销TOP1。2）线上多样化运营成果显著，线下同店销售提升：线上方面，公司在天猫、京东、抖音等公域平台开展“年货节”、“38女神节”等多种营销活动，充分曝光、拓新客，有效拉动销售，其中天猫增速50%+、京东及抖音增速高于公司平均；针对私域，公司进一步丰富玩法，推出“踏青节”等活动，促进用户留存、复购，渠道增速达到50%+。线下方面，OTC渠道同增160%+，主因同店增长及覆盖网点数增加，Q1末覆盖网点数达到2.9万个；屈臣氏渠道同增40-50%，主要受益于同店增长。3）签约新代言人，积极开展品牌营销：Q1官宣全新防晒品类代言人张钧甯，进一步推动品牌破圈。

　　新品牌孵化稳步推进，多品牌矩阵可期：薇诺娜宝贝22Q1收入超过21H1，未来伴随新品逐步上线，有望加速成长。新高端抗衰品牌AOXMED有望于Q3正式上市，初期以华东、华南地区高端医美机构为核心渠道，打磨品牌口碑。此外，公司计划开拓功能性食品、家用美容仪、人工智能辅助诊疗系统等赛道，布局皮肤健康大生态。

　　盈利预测和估值：公司拥有医研共创基因，研发实力雄厚、产品储备丰富。主品牌基于高产品力持续破圈，保持快速增长，同时新品牌孵化稳步推进，有望构筑第二增长极。基于公司一季度业绩，我们微调相关盈利预测，预计公司2022-2024年营收55.82、75.72、100.16亿元（维持原预测不变），归母净利润12.00、16.09、21.13亿元（前值为11.24、15.27、20.22亿元），对应目前股价PE分别为69.3倍、51.7倍、39.4倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）行业竞争加剧风险；2）新产品推广不如预期风险；3）化妆品品牌发展不如预期风险；4）国家政策趋严风险。

　　该股最近90天内共有42家机构给出评级，买入评级35家，增持评级6家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为222.95。证券之星估值分析工具显示，贝泰妮（300957）好公司评级为5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)